估值與投資建議
結合絕對估值與相對估值，基于保守審慎的原則，我們認為公司未來一個財年內合理股價區間為4.55至5.93元，較當前股價有44.9%至88.8%的空間，預計公司2020、2021年歸母核心凈利潤分別為59.7億、74.5億元，對應最新股本的核心EPS分別為0.98、1.22元，對應最新股價的PE分別為3.2、2.6X，維持“買入”評級。
城市更新進入加速時代
著眼于開發商的角度，一個城市更新項目分計劃階段、規劃階段、實施階段，當從開始介入一個舊改項目，到拿到土地證，一般時長為5至8年。近期，大灣區針對加速舊改流程的利好頻出，預計可加速舊改流程三年左右的時間。
大灣區城市更新絕對領軍者
公司以地產開發為主業，借“城市
更新”領域的專業優勢，經過二十余年的發展，公司業務已覆蓋京津冀協同發展區域、粵港澳大灣區、長江經濟帶等主要經濟區域，進駐全國超50個重要城市。公司以“精耕深圳”為初期發展戰略，逐漸步入區域領先，擁有土地儲備總建筑面積2680萬平方米，其中大灣區占比超過50%，可保證公司未來三年的發展及銷售的增長。在壁壘頗高的城市更新方面，公司經驗豐富、優勢明顯，更加聚焦于利潤豐厚的拆除重建類的項目，平均毛利率可達到50%。
嚴格把控財務指標，降負債成效明顯
自2016年以來，公司毛利率、凈利率持續提升，均處于較高水平，考慮到公司高毛利的舊改項目占整體銷售比例穩中有增，我們認為公司未來毛利率水平有望維持相對高位。公司嚴控負債水平，降負債成效明顯，預計2020全年公司的凈負債率將有望回落至120%。
風險提示
若調控超預期導致未來銷售不及預期從而導致估值及盈利預測過高。
來源: 同花順金融研究中心
編 輯：liuy
