12月21日，最新一期LPR(貸款市場報價利率)報價出爐，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，兩項報價利率均連續8個月保持不變。
實際上，市場對于本月LPR“按兵不動”已有預期，畢竟本月作為LPR報價參考基礎的MLF(中期借貸便利)招標利率并未發生變化。而對于LPR連續8個月保持不變的原因，接受第一財經采訪的業內人士認為，歸根結底在于二季度以來宏觀經濟出現“V”形反轉，貨幣政策進入觀察期。
與此同時，為維護流動性合理充裕，近來央行公開市場操作頻繁，12月21日更是重啟了14天期逆回購操作，中標利率2.35%，與前次持平，操作規模為1000億元。另還有100億元7天期逆回購操作，因此當日實現凈投放900億元。
LPR緣何保持不變
自5月以來，LPR報價已連續8個月維持不變。比較來看，目前政策利率與LPR的利差為：7天逆回購(2.20%)+75BP(基點)=1年期MLF(2.95%)，1年期MLF(2.95%)+90BP=1年期LPR(3.85%)，1年期LPR(3.85%)+80BP=5年期以上LPR(4.65%)。
東吳證券固收首席分析師李勇對記者稱，本月LPR報價維持不變符合預期。12月15日，央行開展一年期9500億元MLF操作，中標利率2.95%，與上次持平。由于LPR是在MLF上加點形成，MLF的調整直接與LPR掛鉤，因此本次LPR報價不變在意料之中。
事實上，自去年9月以來，1年期LPR報價與1年期MLF招標利率就始終保持同步調整，兩者的利率點差固定在90BP。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，歸根結底，LPR報價連續8個月保持不變，主要在于二季度以來宏觀經濟出現“V”形反轉，逆周期調節措施不再加碼，貨幣政策逐步回歸常態化。
報價行加點動力也不足。一方面，近期以DR007(銀存間7天質押回購利率)為代表的短期市場利率基本圍繞短期政策利率波動，但同業存單發行利率等中期市場利率仍保持高位，這在一定程度上抵消了銀行結構性存款、大額存單等負債成本下降帶來的影響。近期，銀行平均邊際資金成本難現明顯下行，報價行下調12月1年期LPR報價加點的動力不足。
另一方面，5月以來，政策性降息告一段落，監管層轉而著力推動金融系統對實體經濟減負1.5萬億元，旨在防范大水漫灌的同時，重點針對制造業、中小微企業實施定向滴灌。銀行可通過下調企業貸款利率定價中的“加點”部分 ，降低企業實際融資成本，減輕了通過下調LPR報價推動企業貸款利率下行的需求。
至于未來LPR的走向，在王青看來，明年上半年之前，在國內經濟“V”形反轉延續與外部不確定性猶存的背景下，貨幣政策將持續處于觀察期，MLF利率調整的可能性較小，LPR報價基礎有望保持穩定。
近日，中央經濟工作會議也明確定調，明年貨幣政策靈活精準、合理適度，延續穩健取向不變，既要為經濟恢復營造適宜的貨幣金融條件，又要把好貨幣供給總閘門，不搞大水漫灌，增加精準性和靈活性。同時貨幣政策更加注重風險防控，保持宏觀杠桿率基本穩定，處理好恢復經濟和防范風險的關系。
基于此背景，不少業內人士認為，貨幣政策逐步回歸常態，LPR報價將長期維持穩定，后續利率和準備金政策的空間較小，預計將以OMO(公開市場操作)、MLF和再貸款再貼現等政策工具對沖資金面波動為主。
這在市場上已有體現。21日，央行重啟了14天期逆回購操作，中標利率2.35%，與前次持平，操作規模為1000億元。另據統計，12月14日~21日，央行共開展7次逆回購操作，累計規模1700億元。
企業貸款利率可能“由降轉穩”
隨著LPR報價保持不變，加上明年金融系統向實體經濟讓利目標弱化，有觀點提及，未來一段時間內，企業貸款利率有望“由降到穩”。
王青稱，展望2021年，疫情期間實施的特殊政策措施將逐步退出，其中2020年金融系統向實體經濟讓利1.5萬億元的政策也會明顯弱化，由此，在LPR報價保持穩定的預期下，未來一段時間，企業貸款利率將出現“由降到穩”的過程。考慮到2021年通脹走勢趨于溫和，企業經營仍處在疫情沖擊后的修復階段，企業貸款利率轉而大幅上行的可能性也很小。
王青還提及，明年LPR報價有兩個主要觀察點：一是1年期LPR報價與MLF利率之間90BP的固定點差是否會打破，二是5年期LPR報價是否會單獨上行。
關于前者，王青稱，若兩者之間的固定點差發生變化，則體現市場利率向貸款利率的傳導效率進一步增強，他認為，明年下半年經濟增速可能下行，1年期LPR報價可能小幅下調，而MLF利率將保持不變。
關于后者，王青分析，當前監管層正在強化對房地產金融的宏觀審慎管理，若明年房價出現較快上漲勢頭，主要針對房貸的5年期LPR報價有可能單獨上行，屆時企業貸款利率和居民房貸利率走勢分化將會加劇。“這也符合監管層引導金融資源重點流向制造業、中小微企業，防范化解房地產泡沫等‘灰犀牛’風險的結構性貨幣政策目標。”
來源：第一財經日報
編輯：wangdc
